及5资本是指企业的负债与所有者权益之和。在这里；我们所说的资本；是指企业的负债与所有者权益的和。因此；资本的结构；是指资产负债表右边的结构。至于什么是合理的资本结构；在一般的财务管理的书籍中；是难以直接得到答案的。但是；从财务管理书籍中关于资本成本以及资本结构与企业价值之间的关系的讨论内容中；我们至少可以得出强烈的印象：1合理的资本结构应该具有较低或者最低的资本成本；2合理的资本结构应该能够导致
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第43节
企业的股权价值较高或者最高。但是；我们在企业管理的实际中；发现一些资不抵债、或者资产质量严重不良的企业；仍然能够筹集到负债资金。而一些具有发展潜力或者发展前景的企业；则会举借使得企业资本成本明显提高的债
务。这些现实值得我们深思：如何看待企业资本结构的合理性问题实际上；在企业筹资的过程中；企业首要考虑的问题；并不是我们前面提到的资本成本和企业股权的市场价值因素；而是企业的生存和发展。这就是说；在面临生存问题的时候；企业筹资时首要关注的是通过筹资解决企业眼前的困境；在涉及到发展问题的时候；企业在筹资时首要关注的不是增量筹资对企业资本成本的影响是高还是低；而是该增量筹资所对应项目在未来提供经济效益的能力：如果该增量筹资所对应项目在未来提供的经济效益足以补偿筹资成本；则该筹资在经济上就是可行的。因此；我们认为；考虑资本结构的合理性；主要应关注资本结构的质量。资本结构的质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。具体来说；企业资本结构质量主要应关注以下几个主要方面：第一；企业资金成本的水平与企业资产报酬率的对比关系；第二；企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性；第三；企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性；第四；企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。下面分别进行讨论。第一；企业资金成本的高低与企业资产报酬率的对比关系。一般来说；资金成本是指企业取得和使用资本所付出的代价；主要包括筹资过程中的筹资费用和使用过程中的使用费用。其中；筹资费用是指企业获取资金来源如发行债券、股票以及其他筹资方式过程中发生的申请、登记、印刷等费用；使用费用则是指企业在一定时期内因使用资金而支付给资金提供者的报酬；如利息、股利等。这样；从财务管理的角度来看；除去筹资费用外；企业从债权人处筹集的资金负债与从股东处筹集的资金资本；均存在资金成本的问题。企业的资金成本；应该是指企业的负债成本与股东入资成本的加权平均成本。
因此；从成本效益关系的角度来分析；只有当企业的资产报酬率应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比大于企业的加权平均资金成本时；企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加；企业净资产的规模得以扩大。反之；在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资金成本时；企业在向资金提供者支付报酬以后；将缩减企业的净资产；企业净资产的规模将逐渐缩小。这就是说；在企业的加权平均资金成本大于企业的资产报酬率时；企业的资本结构将导致企业的净资产逐渐萎缩。在这种情况下；我们只能认为企业的资本结构质量较差。第二；企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。从期限构成的角度来看；企业资金来源中的所有者权益部分；在有限责任公司的条件下；属于永久性资金来源。企业资金来源中的负债部分；则有流动负债与长期负债之分。按照财务管理理论；企业筹集资金的用途；决定筹集资金的类型：企业增加永久性流动资产或增加长期资产；应当通过长期资金来源包括所有者权益和长期负债来解决；企业由于季节性、临时性原因造成的流动资产中的波动部分；则应由短期资金来源来解决。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比；在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产的情形下；由于企业长期资金来源的资金成本相对较高；企业的效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下；由于企业的长期资产和永久性流动资产的周转时间相对较长；企业可能经常会出现急迫的短期偿债的压力。这就是说；企业资金来源的期限构成与企业资产结构相适应时；笔者认为企业的资本结构质量较好；企业的资本结构质量较差。第三；企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性。企业的财务杠杆；一般可以表现为三种关系：即负债与资产的对比关系即资产负债率、负债与所有者权益的对比关系、或长期负债与所有者权益的对比关系。实际上；上述三种关系所表现的实质内容是一致的：即表现在形成企业资产的财务来源中；负债所占有的相对规模。按照一般的财务管理理论；企业财务杠杆比率越高；表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下；企业在财务上将面临着两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息；二是在企业发生亏损的时候；可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业债权人的利益受到侵害。受此影响；企业从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说；企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此；较高财务杠杆比率的企业；其财务风险相对较高。第四；企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。企业所有者权益内部的股东持股构成状况；主要是指两个方面：一是指在企业的所有者权益的结构中；普通股与优先股的构成比例；二是指在企业的普通股份的构成中；控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东的持股者的构成状况。由于优先股份一般没有表决权；因而我们在下面的讨论中；将主要针对第二种股东构成进行讨论。我们知道；按照企业股权持有者对企业的影响程度；一般可以将企业的股东分为控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东三类。其中；控制性股东将有权决定一个企业的财务和经营政策；重大影响性股东则对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力；但并不决定这些政策；而非重大影响性股东则对被持股企业的财务和经营政策几乎没有什么影响。显然；控制性股东、重大影响性股东将决定企业未来的发展方
向。因此；在对企业的资本结构进行分析时；必须关注企业的控制性股东、重大影响性股东的背景状况：谁在控制和重大影响着某一特定企业控制和重大影响着某一特定企业的股东有没有能力将企业引向光明的未来二、上市公司财务状况质量的综合分析方法一综合浏览在面对一张企业的财务报告年度报告、半年度报告或季报时；分析者或者信息使用者首先应当对该报告进行综合浏览。在进行综合浏览时；主要应当关注下列方面：1企业所处的行业以及生产经营特点了解企业所处的行业以及生产经营特点非常重要。这是因为；企业所处的行业以及生产经营特点在很大程度上决定了企业的资产结构、资本结构、收入的确认方式、费用的结构、盈利模式以及现金流量的特征等。此外；了解企业所处的行业以及生产经营特点；还可以为企业间财务状况的比较奠定基础。2企业的主要股东；尤其是控制性股东了解企业的主要股东；尤其是控制性股东；可以使分析者或者信息使用者掌握分析对象的股东“背景”或者“后盾”。分析者或者信息使用者可以根据企业的主要股东；尤其是控制性股东来判断：这些主要股东；或者控制性股东对企业的支持是什么呢除了资本入资以外；在企业的发展中是否还有其他贡献3企业的发展沿革了解企业的发展沿革等信息；分析者或者信息使用者可以在一定程度上对企业未来的发展轨迹作出判断。分析者或者信息使用者应当特别关注下述问题：1企业控制性股东的变化情况；2企业所从事的产业结构、产品结构的发展变化情况；3企业组织结构的变
化情况；等等。4企业高级管理人员的结构及其变化情况通过对企业高级管理人员的结构及其变化情况的了解；分析者或者信息使用者可以对企业高级管理人员的背景、能力以及协作性等方面进行分析。二比率分析在对企业的财务报告进行综合浏览以后；分析者或者信息使用者就可以进行初步的财务比率分析了。可以重点考察的比率包括：1获利能力比率；包括毛利率、营业利润率、净资产收益率、资产报酬率、利息保障倍数以及每股利润收益等；2财务状况比率；包括流动比率、速动比率、资产负债率、商业债权周转率应该考察应收票据与应收账款合在一起的回收期、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率在对外投资占总资产比重较大的条件下；总资产中应该减去对外投资、商业债务应付票据与应付账款之和平均付账期等。在计算出来上述主要比率以后；就可以进行年度间的相同比率比较了。三结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料；对三张报表进行比较分析通过前两步的分析；分析者或者信息使用者已经对企业的财务状况有了初步的认识了。但是；上述分析离对企业财务状况进行质量分析、透视企业的管理活动还远远不够。要达到对企业财务状况净性质量分析、透视企业的管理活动的目的；就必须结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料；对三张报表进行比较分析。1对利润表含利润分配表进行分析利润表是企业财务成果及其分配过程的集中体现。因此；该表表
明了企业的“面子”。正是由于“面子”的原因；才使得利润表含利润分配表成为了企业操纵财务信息的重灾区。对利润表含利润分配表进行分析；应当关注以下几个方面：第一；关注毛利率的走向。企业整体的毛利率下降如近几年的家电企业；或者意味着企业所生产的同类产品在市场上竞争加剧；或者意味着企业所从事的产品的生产和经营活动的进入壁垒较低。在毛利率下降的情况下；企业要想获得营业利润的稳定增长；就必须在扩大市场份额上下功夫。第二；对企业营业收入的结构进行分析。主要关注营业收入的产品结构、地区结构等构成。第三；关注企业各项费用的绝对额在年度间的走向以及各项费用与营业收入相对比的百分比走势。这种分析；可以将企业各项费用发生的不正常因素迅速地找出来。第四；关注企业的营业利润与投资收益之间是否出现了互补性变化趋势。当然；营业利润与投资收益之间出现互补性变化并不一定就是利润操纵的结果。但是；读者有充分理由对营业利润低迷时的投资收益增长保持警惕。第五；关注企业的现金股利分配政策。企业现金股利分配政策；既可以在一定程度上反映企业利润的质量；也在一定程度上反映企业的管理层对企业未来的信心程度：利润质量不好、对利润支付能力较差；以及对未来盈利能力信心不足的企业；是难以考虑支付大规模的现金股利的。2对现金流量表进行分析现金流量表反映了企业与利润表相同会计期间货币资金与现金等价物之和的收支汇总情况。该表反映了企业的“日子”。正是由于“日子”的缘故；我们才更应该关注现金流量表的情况。这是因为；造利润较为容易；造现金流量较为困难。对现金流量表进行分析；重点应该关注以下内容：
第一；经营活动现金流量的够用程度。前已述及；经营活动的现金流量；最好能够完成：1补偿固定资产折旧与无形资产摊销费用；2支付现金股利；3支付利息费用。在经营活动现金流量难以完成上述支付的条件下；企业或者收款出现了问题；或者付款出现了问题。当然；也有可能是企业编错了报表。第二；投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。作为投资流出；除了短期投资以外；不论是购建固定资产、无形资产；还是对外股权和债权投资支出；都不应该是“心血来潮”的结果；而应该是在进行充分的研究与论证以后决策的结果。因此；应该关注投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。一般来说；投资活动的现金流出量代表了企业的扩张态势。第三；筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度。3对资产的结构、变化、资产质量以及资本结构进行分析在分析中；应该重点关注企业资产与企业经营特点的吻合性、企业资产负债表中重大的变化项目、变化的原因以及变化结构对企业财务状况的影响、企业的税务环境、融资环境等内容。关于这部分内容的分析方法；书中已有大量论述；在此不再赘述。四对合并报表的分析和利用在对公司个别报表进行上述分析以后；信息使用者和分析者还可以结合合并报表进行进一步分析。第一；合并报表可以揭示内部关联方交易的程度。我们这里的内部关联方；是指以上市公司为母公司所形成的纳入合并报表编制范围的有关各方。内部关联方交易的特点是：在进行合并报表编制时均被剔除；在合并报表中不予包括。这样；存在内部关联交易的有关项目；将会越合并越小。主要体现在应收款项、存货、长期投资、应付款项、营业收入、营业成本、投资
收益等项目。第二；合并报表可以展示以上市公司为母公司所形成的纳入合并报表编制范围的企业集团所“存在”的资源规模及其结构。在上市公司较少进行经营活动、以对外股权投资为主的条件下；仅仅分析上市公司自身的报表将难以分析企业的资产结构。此时；对合并报表的分析将十分重要。第三；可以通过比较相关资源的相对利用效率来揭示企业集团内部管理的薄弱环节。例如；可以通过比较合并报表与上市公司报表的固定资产、存货、货币资金、营业收入、营业成本等项目；了解在上市公司和上市公司以外的其他纳入合并报表编制范围的公司之间；那一部分资产的利用效率更高一些。
第二节不同企业间进行比较分析时应注意的若干问题
我们在前面已经讨论了几种基本比率；并对有关比率进行了分析。对投资者而言；在对同一个企业进行连续若干年的分析过程；可以了解企业的发展趋势；并据此决定其对被分析企业的投资政策；在对不同企业同一会计期间的财务分析与对比过程中；投资者可以对不同企业的经营前景进行比较；以选择自己理想的投资对象。在投资者进行分析时；总是需要一个比较的标准；通常使用的标准有：企业以前年度的数据；企业当年预算；行业标准；行业平均水平；同类企业的数据。其中前四类数据都可以有一个明确的定义；而且可以方便的得到；而同类企业的数据很难定义。主要因为企业间存在着各种各样的差异；这种差异使得有关财务比率的可比性下降；因而在对不同企业进行分析比较时不宜简单地进行相同指标的直接对比；否则；将导
致错误的决策。不同企业的财务分析应注意的主要问题有：一、同类企业的确认一般而言；财务比率在同类企业间具有较大的可比性。但是；“同类企业”的确认则没�